文華財經：糖衣炮彈升空 后續走勢聽誰指揮？

鄭商所白糖期貨主力合約日線

本文源自：文華財經

春節長假后騰空而起的白糖期貨，近日繼續震蕩上行。期價爬升至八個月高位，6000點幾近收入囊中。

主要產糖國印度產量和出口政策傳聞不斷，給市場帶來影響如何？國內南方產區糖廠收榨情況如何？本榨季總產糖量預期是怎樣的？國內外糖價發展方向是怎樣的？后續哪些因素值得重點關注？文華財經【機構會診】板塊邀請糖期貨專家為您一一分析。

　【機構會診】：主要產糖國印度產量和出口政策傳聞不斷，給市場帶來影響如何？

中信建投期貨農產品團隊：印度增產的預期不斷被質疑，國際市場或等不來印度第二批食糖出口。

此前由于市場對于22/23年度印度和泰國的增產預期極為一致，不少機構也因此將22/23年度全球食糖的供需調至過剩，因此外盤呈現出明顯的back結構；但近期印度增產的預期不斷被質疑，預期差和緊張的貿易流驅動原糖不斷創新高。

先是印度糖業協會大幅下調了對22/23榨利印度食糖的預估，由第一次預估的3650萬噸下調至3400萬噸，產量從較21/22榨季增加70萬噸轉變為減少180萬噸，其中產量下調最明顯的為馬邦，據悉，占比印度總產糖量1/3的馬邦因降雨提前收榨45-60天，最終產量預計為1210萬噸，低于此前預計的1380萬噸；

根據路透報道，由于甘蔗提前成熟印度食糖產量可能進一步下降，預計糖產量為 3400至3430萬噸，低于上一季的 3580 萬噸，另一家全球貿易公司已將產量預估下調至 3240 萬噸，預計馬哈拉施特拉邦的產量將大幅下降至 1130 萬噸左右；產量的下調意味著印度食糖出口配額面臨縮減甚至無進一步出口計劃。

當前是否有第二批出口配額尚未完全明了，但是較為確定的是，一旦印度沒有進一步的出口計劃，將會影響全球第二季度原糖的供應量，同時市場將對作為第二季度定價核心巴西的供應情況更加敏感，也就是全球原糖供應端的容錯度在降低。

　　東亞期貨農產品研究員 崔勝楠：根據印度糖廠協會ISMA的數據顯示，22/23榨季印度食糖產量3400萬噸，出口800萬噸，此前預期產量3650萬噸，出口610萬噸，上一榨季食糖產量3590萬噸。22/23榨季截至2023年2月15日，累積產糖2284萬噸，同比增加8.4%。

印度減產預期放大，第一批600萬噸出口配額基本用完，暫時不再準備批準新的出口，巴西糖上市前，國際食糖市場維持階段性的供應偏緊的狀態。

長安期貨研究員 劉琳：由于天氣多雨導致甘蔗單產降低，引發市場預期印度食糖減產，各機構紛紛下調產量預估。最新消息顯示，某貿易機構1月預測印度產量將降至3400-3430萬噸之間，低于上一季的3580萬噸；食糖貿易商Alvean預計產量將降至3350萬噸，不排除預估下調至3300萬噸的可能；某國際貿易公司已將產量預估調降至3240萬噸。同時，在該國期末庫存較低的情況下，減產將使該國出口降低以保證國內供應，因此第二階段的出口配額或難以發放，在此背景下印度僅允許糖廠在本年度出口610萬噸糖，遠低于上榨季創紀錄的1100萬。這引發市場擔憂供應偏緊，從而利多糖價。截至目前該國減產消息已經發酵月余，若后期印度減產預期兌現或持續下調，將繼續提振盤面。

　　【機構會診】：國內南方產區糖廠收榨情況如何？本榨季總產糖量預期是怎樣的？

　　中信建投期貨農產品團隊：2022/23年制糖期截至2023年1月底，甜菜糖廠除有3家糖廠生產外，其他糖廠均已停機，甘蔗糖廠廣西已有3家糖廠停榨；全國共生產食糖566萬噸，同比增加34萬噸。目前產量的分歧主要集中在廣西，各機構的估產范圍較大，從減產100萬噸到減產30萬噸不等；但是根據線上調研來看，廣西產量維持在560-570萬噸（減產30-40萬噸）的可能性更大一些；廣西蔗區去年受到干旱的影響出現了不同程度的減產，近期市場也有傳出各集團減產10-20% 的消息，甚至有廣西減產100萬噸的傳聞，但是在干旱的情況下廣西甘蔗的糖分預計增加0.4-0.5個百分點，一定程度上抵消掉甘蔗的減產。另一方面，在部分集團10-20%減產的預估中并未提及是受到搶蔗的影響；此外，受到干旱的區域集中在廣西北邊，南方的甘蔗生長情況較好，綜合以上的原因，預計廣西的產量在560-570萬噸。

東亞期貨農產品研究員 崔勝楠：廣西產區不斷有糖廠提前收榨的消息傳出，市場逐步關注廣西減產的情況。產量方面今年干旱對甘蔗產量主要影響的桂北地區在柳州、來賓、貴港市。而南部崇左降雨均勻，長勢較好，產量有可能增加。綜合來看廣西甘蔗糖產量在560-575萬噸之間，同比減產35-50萬噸。

長安期貨研究員 劉琳：截至1月底，主產區廣西產量367萬噸，同比降低7萬噸，云南產量66萬噸，同比增加約18萬噸，因此1全國產量566萬噸，同比增加34萬噸，增幅6.4%，整體壓榨進度仍較快。中糖協預計，本榨季全國將產糖1005萬噸，較去年956萬噸小幅增加。但據市場統計，當前云南累計有49家糖廠開榨，同比增加9家，但廣西已收榨糖廠達17家，同比增加14家，收榨進度也在加快，也因此市場預期該省產量增幅有限，作為國內首要產糖省，全國產量也因此不及前期預期，甚至出現同比減產。

　　【機構會診】：國內外糖價發展方向是怎樣的？后續哪些因素值得重點關注？

中信建投期貨農產品團隊：國際糖市需要關注新的預期差：03合約交割后對緊張貿易流的擔心預計降溫，原糖有回落的可能性，但之后需要關注定價重心的轉移和新的預期差。目前大家將太多“緩解緊張貿易流的期許”壓在巴西身上，一方面22/23季度遺留了月800-900萬噸的甘蔗，因此23/24榨季巴西提前開榨的預期強烈，一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生長情況良好，且當前制糖較制醇的收益更加明顯，下個榨季巴西糖產量預計也將增加。但謹防一旦巴西出口放量的預期落空或再次出現類似于“印度增產落空的價格反彈”，從當前監測到的信息來看，根據模型預測，目前巴西中南部的降雨量偏多，未來2周巴西中南部降雨量或是正常情況的1.5-2倍，降雨過剩的影響已經在大豆收割緩慢上得以體現；如果3月降雨量持續維持高降雨量那么巴西提前開榨的預期可能落空；由于降雨過度導致巴西推遲開展的例子有很多，比如去年巴西由于3月-4月的降雨量過度，導致巴西22/23榨季推遲了半個月，而目前根據路透的模型預估，未來兩周（到3月1日）巴西圣保羅地區的降雨量將創近五年新高，需要持續關注后續的天氣模型，如果降雨依然偏多或導致原糖短期繼續交易貿易流緊張的話題，進而使原糖的拐點后移。

國內整體的供應多寡依然取決于境外糖源的輸入情況，未來上方錨定取決于進口成本：由于邊境管控程度預計弱于前兩年，糖漿和預拌粉的進口量或有增加，能抵消掉部分廣西減產的部分，因此僅依靠減產的話題不足以成為鄭糖持續上行的動力。鄭糖未來上方錨定取決于進口成本，原糖在03合約交割前預計繼續維持強勢，直到巴西開榨集中供應原糖之后，鄭糖受到進口成本的支撐明顯，目前原糖05、07、10合約均高于19美分/磅，折合成50%關稅的進口成本均在6000元/噸以上對鄭糖下方形成支撐；未來需要關注巴西降雨、新季開榨的情況以及國內消費恢復預期是否證實，如果巴西產量和出口正常，原糖緊張的貿易流將得到緩解，鄭糖有跟隨原糖價格回落的風險。

東亞期貨農產品研究員 崔勝楠：23/24榨季全球糖市供應寬松幅度不及此前預期。短期關注印度產量定產情況，若產量不及預期，在巴西開榨之前國際貿易流偏緊。后續需重點關注巴西新榨季的產量預期，關注巴西降雨情況，若降雨持續偏多，影響巴西開榨，將使得供應壓力后移。國內減產背景和消費復蘇預期下，配合印度炒作，糖價高位運行。
　
　　長安期貨研究員 劉琳：國外糖價的關注重心在于，一是正值壓榨期的印度減產預期能否兌現以及出口配額是否發放，二是主要出口國泰國與巴西出口對于印度的補充作用，三是巴西4月份開始的新榨季的產量情況。整體來看，市場仍將維持印度減產且出口大幅降低的看法，對于糖價具有明顯的提振作用，但若無進一步減產消息刺激，疊加巴西增產預期與泰國出口旺盛，或減緩印度帶來的利多效應。因此，原糖上方仍有一定壓力。

對于國內而言，供應端可以看到產量或向低于預期的方向發展，且將進入去庫存階段，有利于提升盤面。從需求端來看，1月累計銷糖率41.8%，比上年同期加快2.3個百分點，考慮今年春節因素在內，1月單月銷量仍處于相對低位有合理之處，2月銷量或有數據上的好轉，因此，需求端也有一定的利好。整體來看，國內基本面將支撐糖價，疊加進口成本支撐效應仍在，國內糖價下方空間有限。

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